Autorius Caroline Roulet.
Privatus kreditas tapo svarbiu finansavimo šaltiniu
Privatus kreditas yra nebankinio įmonių finansavimo forma, daugiausia per specializuotus fondus, kurie pritraukia ilgalaikį kapitalą iš galutinių investuotojų ir siūlo ilgalaikes kintamų palūkanų paskolas vidutinėms ir mažesnėms įmonėms, neturinčioms prieigos prie kapitalo rinkų ar banko kredito. . Galutiniai investuotojai, tokie kaip pensijų fondai ir draudimo bendrovės, vertina privatų kreditą dėl daugelio priežasčių, įskaitant portfelio diversifikavimą, konfidencialumą ir galbūt didesnę grąžą. Teisės aktų laikymosi išlaidos taip pat galėtų būti mažesnės, nors jos skiriasi priklausomai nuo galutinio investuotojo tipo.
Naujausioje EBPO Ekonominėje perspektyvoje dokumentuojama sparti šios finansavimo formos plėtra nuo pasaulinės finansų krizės ir analizuojama galima rizika finansiniam stabilumui. 2023 m. privačios kreditų rinkos visame pasaulyje pasiekė 2 trilijonus USD (1 pav.). Tai prilygo 12 % bankų paskolų nefinansinėms korporacijoms, o 2012 m. jų buvo 5 %. Privatus kreditas yra labai įvairus, bet daugiausia skirtas JAV, tačiau dabar sparčiai plečiasi ir Europoje bei Azijoje.
1 pav. Privatus kreditas išsivysčiusiose šalyse toliau auga
Pastaba: Verslo plėtros įmonės (BDC) yra SEC reguliuojamos, uždaros arba viešai prekiaujamos investicinės bendrovės, kurios turi investuoti 70 % savo turto į JAV įmones, kurių vertė mažesnė nei 250 mln. USD. Vidutinės rinkos užstato paskolų įsipareigojimai (CLO) yra JAV CLO rinkos segmentas, užtikrinamas aukštesnio rango užtikrintomis paskolomis mažesnėms įmonėms, kurios yra sukurtos viešose arba privačiose rinkose. Sausi milteliai yra nepaskirstytas arba nepanaudotas kapitalas, laikomas grynųjų pinigų rezervais arba likvidžiu turtu būsimoms investicijoms. Duomenys išreiškiami trilijonais USD, pakoreguoti pagal 2023 m. JAV vartotojų kainų indeksą ir kaip banko paskolų nefinansinėms korporacijoms išsivysčiusiose šalyse dalis. Norėdami gauti daugiau informacijos, žr. 2024 m. gruodžio mėn. EBPO Ekonominės perspektyvos 1.25 pav.
Šaltinis: Houlihan Lokey; Tarptautinio valiutos fondo (TVF) finansinio patikimumo rodiklių duomenų bazė; Pitchbook; ir EBPO skaičiavimai.
Privačių kreditų rinkų plėtra kelia galimą finansinio stabilumo riziką
Privačių kreditų augimas tapo centrinių bankų ir kitų reguliavimo institucijų susidomėjimu dėl santykinai nepakankamo rinkos matomumo ir pagrindinės rizikos, taip pat dėl to, kiek privatūs kredito fondai yra tarpusavyje susiję su kitomis finansų institucijomis, ypač bankais. .
Privačių kredito teikėjų nuostoliai gali greitai išplisti į bankus. Privatūs kredito fondai vis labiau priklauso nuo bankų užtikrintų kredito linijų, kurios yra užstatytos privačiomis paskolomis (2 pav., A skydelis). Privataus kapitalo fondai (pavyzdžiui, privataus kapitalo fondai) taip pat tapo pagrindiniais investuotojais į finansines priemones, kurios perkelia riziką iš bankų paskolų portfelių (vadinamieji „kredito rizikos pervedimai“). Dėl to kyla rizika tiek privataus kapitalo fondams, tiek bankams, jei pablogėja kredito kokybė arba jei stambūs fondų galutiniai investuotojai negali suteikti kapitalo, kurį įsipareigojo.
Privatūs kredito fondai taip pat yra tiesiogiai susiję su privataus kapitalo fondais ir instituciniais investuotojais (2 pav., B skydelis). Pavyzdžiui, dideli privataus kapitalo fondai dažnai valdo ir privataus kapitalo, ir privačių kreditų portfelius. Taip pat privatūs kreditų fondai dažnai teikia kreditus įmonėms, kurių visiškai arba didžioji dalis priklauso privataus kapitalo fondams. Todėl vieno privataus finansavimo sektoriaus segmento pažeidžiamumas greičiausiai persimes į kitą. Likvidumo spaudimas taip pat gali kilti galutiniams investuotojams, įskaitant draudimo bendroves ir pensijų fondus, jei privatūs kredito fondai netikėtai pareikalauja kapitalo. Tokios rizikos labiau tikėtina dėl didėjančio galutinių investuotojų įsipareigoto, bet iki šiol neinvestuoto kapitalo (vadinamųjų „sausųjų miltelių“), kurį dažnai laiko grynųjų pinigų atsargos privačiuose kredito fonduose. Jungtinėse Amerikos Valstijose įspėjimų apie sisteminę riziką daugėja dėl draudikų privačių kredito pozicijų (Fournier ir kt., 2024). Europoje Italijos draudiko (Eurovita) sunkumai iliustruoja panašias rizikas (AMF, 2024).
2 pav. Ryšys tarp privačių kredito fondų ir finansų sistemos auga
Pastaba: B skydelyje privačių kredito fondų kredito linijos neįtrauktos į bankų investicijas, o duomenys pateikti 2022 m. birželio mėn.
Šaltinis: MSCI (2023), Blackrock (2023) ir EBPO skaičiavimai.
Kalbant plačiau, susirūpinimą kelia skaidrumo trūkumas privačiose rinkose. Įvairūs sverto sluoksniai nuo skolininkų iki fondų iki galutinių investuotojų yra galimas finansinio nestabilumo šaltinis, o likvidumo trūkumo rizika gali sukelti netikėtų pardavimų ir tuo pačiu metu mažinti skolą. Nors dauguma privačių kredito fondų neturi finansinio sverto, kai kurie iš jų naudoja išvestines finansines priemones svertui (Federal Reserve, 2023). Kai kurie privatūs kredito fondai taip pat leidžia išpirkti, o tai padidina jų likvidumo riziką.
Pastaruoju metu pablogėjusi kredito kokybė yra dar vienas galimos rizikos šaltinis. Didesnė skolų aptarnavimo našta privatiems kredito gavėjams paskatino kai kuriuos atidėti grąžinimus, pridėdami palūkanų kuponus prie pagrindinės paskolos sumos. Taip pat kyla refinansavimo rizika, ypač pažeidžiamiausiems skolininkams, nes maždaug 50% JAV privačių kredito fondų negrąžintų paskolų turi būti grąžinta per trejus metus (Cai ir Haque, 2024). Didėjant įsipareigojimų nevykdymui tarp didelį svertą turinčių nefinansinių korporacijų, kyla rizika, kad privačių kreditų paskolų nuostoliai gali smarkiai padidėti. Tokios paskolos dažnai suteikiamos ūkio sektorių įmonėms, turinčioms mažą užstatu suteikiamą ar materialųjį turtą, taigi ir mažus susigrąžinimo rodiklius verslo žlugimo atveju.
Privačiomis paskolomis neprekiaujama, o tai trukdo investuotojams tinkamai įvertinti ir reguliavimo institucijoms stebėti. Kredito rizikos vertinimai taip pat yra neaiškūs, nes nėra aiškių reguliavimo standartų, todėl nuostoliai gali būti neįvertinti. Esant dideliam sukrėtimui, greitas pasitikėjimo praradimas gali paskatinti privačių kredito fondų naudojamų išvestinių finansinių priemonių įkaito reikalavimą, o tai dar labiau padidintų likvidumo spaudimą dėl išpirkimo ir rizika, kad fondai gali nevykdyti įsipareigojimų, o galutiniai investuotojai gali patirti nuostolių. Daugelis privačių kredito fondų likvidumo valdymo priemonių dar turi būti visiškai išbandytos esant sunkiais scenarijus. Nors pardavimo ir gaisro pardavimo rizika šiuo metu atrodo maža, reikia atidžiai stebėti, kaip trūksta duomenų apie sektorių ir dažnai ribotą rizikos ribojimo ar elgesio priežiūrą. Didesnis reguliavimo ataskaitų teikimo skaidrumas panaikintų duomenų spragas ir leistų geriau įvertinti bei valdyti privačių kredito fondų ir galutinių investuotojų riziką (EBI, EIOPA ir EVPRI, 2024 m.; TVF, 2024 m.). Atliekant reglamentuojančius vertinimus ir atliekant galutinių investuotojų testavimą nepalankiausiomis sąlygomis, taip pat reikėtų tinkamai atsižvelgti į jų pozicijas kitoms nebankinėms finansų įstaigoms (Acharya, Cetorelli ir Tuckman, 2024).
Nuorodos
Acharya, V., Cetorelli, N. ir B. Tuckman (2024), Kur baigiasi bankai ir prasideda NBFI?, Nacionalinis ekonominių tyrimų biuras, darbo dokumentas 32316, balandis, https://www.nber.org/system /files/working_papers/w32316/w32316.pdf
AMF (2024), 2024 m. rinkos ir rizikos perspektyvos, birželis, Finansų rinkų institucija, https://www.amf-france.org/sites/institutionnel/files/private/2024-07/2024-markets-and-risk- outlook .pdf
„Blackrock“ (2023), „Private Debt: a Primer – Unpacking the growth drivers“, lapkritis, https://www.blackrock.com/institutions/en-zz/insights/private-debt-primer
Cai, F. ir S. Haque (2024), Privatus kreditas: charakteristikos ir rizika, FEDS pastabos, Federalinių rezervų sistemos valdytojų taryba, vasario mėn., https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds- notes/private-credit-characteristics-and-risks-20240223.html
EBI, EIOPA ir EVPRI (2024), Jungtinio komiteto ataskaita dėl rizikos ir pažeidžiamumo ES finansų sistemoje, rugpjūčio mėn., https://www.eiopa.europa.eu/publications/joint-committee-report-risks-and-vulnerabilities -eu-finansų sistema-ruduo-2024_lt
Federalinis rezervas (2023), Finansinio stabilumo ataskaita, Federalinių rezervų sistemos valdytojų taryba, gegužės mėn., https://www.federalreserve.gov/publications/files/financial-stability-report-20230508.pdf
Fournier, A., R. Meisenzahl ir A. Polacek (2024), Privati skola gyvybės draudikų balansuose – 2 dalis – didėjantis sudėtingumas, Čikagos federalinio rezervo laiškas 494, https://www.chicagofed.org/publications /chicago-fed-letter/2024/494
TVF (2024 m.), “Paskutinė mylia: finansinis pažeidžiamumas ir rizika“, Pasaulio finansinio stabilumo ataskaita, 2 skyrius, Tarptautinis valiutos fondas, https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2024/04/16/global-financial-stability-report-april-2024# Skyriai
MSCI (2023), „The Rise (and Rise) of Sub Lines in Private Capital“, liepos mėn., https://www.msci.com/www/blog-posts/the-rise-and-rise-of-sub-lines/ 04219806963
EBPO (2024 m.), OECD Economic Outlook, 2024 m. tomas, 2 numerisEBPO leidykla: Atsparumas neaiškiais laikaisParyžius, https://doi.org/10.1787/d8814e8b-en.
